Вартість капіталу; середньозважена вартість капіталу (WACC); ефект фінансового важеля

📌 Про що ця тема

Тут перевіряють, чи вмієш оцінювати, у скільки підприємству «обходяться» гроші, які воно залучає. Ключові поняття: вартість капіталу (ціна залучення коштів у відсотках), середньозважена вартість капіталу WACC та ефект фінансового важеля (як борг впливає на рентабельність власного капіталу).

📖 Головне

• Вартість капіталу — це плата за використання фінансових ресурсів, виражена у % до суми залучених коштів. Для позики — це відсоток за кредит; для власного капіталу — очікувана дохідність власників.

• Джерела капіталу поділяють на власний (статутний капітал, нерозподілений прибуток, емісія акцій) і позиковий (кредити, облігації, інші запозичення).

• Вартість позикового капіталу дешевша за власний, бо відсотки зменшують оподатковуваний прибуток (податковий щит) і ризик кредитора нижчий.

• Податковий щит: реальна вартість боргу = ставка % × (1 − T), де T — ставка податку на прибуток.

• WACC — середньозважена вартість усіх джерел капіталу з урахуванням їх частки у структурі фінансування.

• Формула: WACC = Wв × Rв + Wп × Rп × (1 − T), де Wв, Wп — частки власного та позикового капіталу (Wв + Wп = 1); Rв, Rп — їх вартість у %.

• WACC показує мінімальну дохідність, яку мають приносити інвестиції, щоб не знецінювати капітал. Проєкт вигідний, якщо його дохідність > WACC.

• Ефект фінансового важеля (ЕФВ) — приріст рентабельності власного капіталу завдяки залученню боргу.

• Формула: ЕФВ = (1 − T) × (ROA − Rп) × (ПК / ВК), де ROA — рентабельність активів, Rп — ставка % за боргом, ПК/ВК — плече важеля (борг до власного капіталу).

• Диференціал важеля = (ROA − Rп). Якщо він додатний — борг збільшує рентабельність; якщо від’ємний — борг «з’їдає» прибуток власників.

• Плече важеля (ПК/ВК) — множник: чим більше боргу, тим сильніший ефект (але й ризик).

🔢 Як це працює на прикладі

Приклад 1 (WACC). Власний капітал = 600 тис. (60%), вартість 18%. Позиковий = 400 тис. (40%), вартість 12%. Податок T = 18%.

WACC = 0,6 × 18% + 0,4 × 12% × (1 − 0,18) = 10,8% + 0,4 × 12% × 0,82 = 10,8% + 3,936% = 14,74%.

Отже, проєкти з дохідністю понад 14,74% вигідні.

Приклад 2 (ЕФВ). ROA = 20%, Rп = 12%, T = 18%, ВК = 500, ПК = 300.

ЕФВ = (1 − 0,18) × (20% − 12%) × (300/500) = 0,82 × 8% × 0,6 = 3,94%.

Залучення боргу підвищило рентабельність власного капіталу на 3,94 п.п.

⚠️ Типові помилки

• Забувають множник (1 − T) у вартості боргу — завищують WACC.

• Плутають частки: беруть суми у гривнях замість часток (ваг), сума яких має дорівнювати 1.

• Застосовують податковий щит до власного капіталу — він лише для боргу (відсотки, не дивіденди).

• Не бачать від’ємного диференціала: коли Rп > ROA, важіль дає збиток, а не виграш.

• Плутають рентабельність активів (ROA) і рентабельність власного капіталу (ROE).

🎯 Що завчити напамʼять

• WACC = Wв × Rв + Wп × Rп × (1 − T).

• ЕФВ = (1 − T) × (ROA − Rп) × (ПК / ВК).

• Диференціал = ROA − Rп; плече = ПК / ВК.

• Власний капітал дорожчий за позиковий.

• Проєкт вигідний, якщо дохідність > WACC.

🧠 Перевір себе

1. Чому позиковий капітал зазвичай дешевший за власний?

2. Власний 70% (16%), позиковий 30% (10%), T = 18%. Знайди WACC.

3. Що таке диференціал фінансового важеля і коли він шкідливий?

4. Інвестпроєкт дає 13%, WACC = 15%. Брати його?

Відповіді: 1 — через податковий щит на відсотки і менший ризик кредитора; 2 — 0,7×16% + 0,3×10%×0,82 = 11,2% + 2,46% = 13,66%; 3 — це ROA − Rп; шкідливий, коли від’ємний (борг дорожчий за віддачу активів); 4 — ні, бо дохідність нижча за WACC.